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TOP TOY赴港上市：营收狂奔与IP之困，潮玩“第二极”如何穿越估值迷局？

Fri, 10 Apr 2026 11:02:03 +0800

　　2026年3月31日，名创优品旗下潮玩品牌TOP TOY再次向港交所递交上市申请，摩根大通、瑞银为其联席保荐人。这是继2025年9月首次递表失效后，这家成立仅五年的潮玩新贵第二次冲刺港股市场。若分拆上市成功，TOP TOY将成为名创优品旗下独立上市的子品牌，也是创始人叶国富继名创优品、永辉超市后掌控的第三家上市公司。

　　然而，招股书披露的财务数据呈现出奇特的“两张面孔”：营收暴涨87.9%，年度利润却骤降65.6%；毛利率仅为头部对手的四成，自有IP贡献尚不足6%；A轮融资带来的高估值与行业整体估值重构的当下形成尴尬倒挂。这家自称“中国规模最大、增速最快的潮玩集合品牌”，究竟具备怎样的投资价值？

　　高增长背后的“两副面孔”：营收翻倍与利润腰斩的财务迷思

　　从经营数据看，TOP TOY正处于规模扩张的高速通道。招股书显示，2023年至2025年，公司营收分别为14.61亿元、19.09亿元和35.87亿元，三年营收复合增长率超过56%，2025年同比增速高达87.9%。营收翻倍的背后，门店网络的快速扩张是核心驱动力。截至2025年末，TOP TOY全球门店总数达334家，较上年净增58家。更值得关注的是，截至2026年3月，其海外门店已从个位数增至39家，进入日本、马来西亚、泰国、印度尼西亚等多个国家和地区。

　　从收入结构看，手办仍是TOP TOY的核心收入来源，占总销售收入的比例约为60%-70%；搪胶毛绒则是增长最快的品类，收入占比已超过10%且呈持续上升趋势。在渠道端，公司构建了以线下门店为核心、线上全域覆盖的销售体系，线下收入占比接近90%。此外，TOP TOY的会员规模已突破1200万，其中18岁以上成年用户占据主体，构成稳定的核心消费群体。

　　在行业排名上，TOP TOY的表现同样亮眼。根据弗若斯特沙利文报告，2025年TOP TOY于中国内地实现GMV 42亿元，位列中国潮玩行业第二、潮玩集合品牌第一，市场份额4.8%，2023年至2025年GMV复合年增长率超过50%，是中国增长最快的潮玩集合品牌。

　　与营收的高速增长形成鲜明对比的是，2025年TOP TOY的年度利润从2024年的2.94亿元骤降至1.01亿元，同比大幅下滑65.6%。这一财务表现上的“背离”成为市场关注的焦点。然而，仔细拆解后发现，利润骤降并非经营恶化，而是一场上市前会计调整的结果。

　　招股书对此给出了明确解释：利润下滑主要归因于两大非经营性因素——以权益结算的股份支付开支增加，以及优先股产生的赎回负债账面价值变动。这一变化的源头可追溯至2025年7月。当月24日，TOP TOY与四名A轮投资者签订融资协议，于31日按发行价共计5942.6万美元发行4763.28万股A轮优先股。这笔融资导致2025年优先股产生的赎回负债高达5.74亿元。剔除这些一次性非经营性项目的影响后，TOP TOY 2025年经调整后净利润达5.23亿元，同比增长77.5%，与营收增速基本匹配。核心经营盈利表现实际上实现了大幅提升。

　　换言之，报表上的“利润腰斩”本质上是优先股会计处理带来的账面波动，并不反映公司的实际经营健康度。这一逻辑对理解TOP TOY的真实盈利能力至关重要。然而，即便调整后的净利润表现亮眼，这家成立仅五年的公司仍面临若干结构性的盈利挑战。

　　首先，TOP TOY的毛利率水平仍有较大提升空间。2023年至2025年，公司毛利率分别为31.4%、32.7%和32.1%，呈现基本稳定但增长乏力的态势。相比之下，行业龙头泡泡玛特2025年毛利率高达72.1%。这意味着同样卖出100元的产品，TOP TOY赚取的毛利润仅为泡泡玛特的一半不到。毛利率差距的根源在于商业模式的分野：泡泡玛特以自有IP为核心、重度依赖原创内容驱动，而TOP TOY作为潮玩集合店，大量外采授权IP产品，在价值链上攫取的附加值相对有限。这种差异决定了两者截然不同的利润释放能力。

　　其次，自研产品的毛利率虽高于外采产品，但TOP TOY目前自研产品收入占比约为56.7%，仍有近半数收入来自毛利率较低的他牌IP产品。自研产品占比的持续提升将是TOP TOY改善毛利率的核心抓手，但这一过程需要时间和IP培育成本。

　　比毛利率更紧迫的是优先股赎回负债对IPO的硬约束。根据融资协议，若TOP TOY未能在发行日期的第三个周年日或之前完成合格首次公开发售，A轮优先股持有人可随时要求公司赎回其持有的全部或部分股份，赎回价按“发行价加10%年单利利息”与“各优先股公允价值”两者较高者计算。这意味着，若二次递表仍遭遇挫折，TOP TOY将面临大规模赎回压力，给现金流带来严峻考验。对于二次冲刺港股的TOP TOY而言，时间窗口正在收窄。

　　渠道红利与IP短板：TOP TOY的商业模式护城河何在？

　　如果说财务数据反映了TOP TOY“量”的增长，那么商业模式的深度剖析则关乎其“质”的可持续性。作为一家从名创优品潮玩业务中独立分拆出来的公司，TOP TOY的优势与短板同样鲜明——它既拥有母公司赋予的渠道红利和供应链能力，又面临着IP资产薄弱、独立性不足等结构性挑战。

　　TOP TOY的战略定位与泡泡玛特截然不同。泡泡玛特走的是“封闭式”的IP原生路径，重度依赖自有核心IP的内容创作和持续运营，本质上更接近一家IP内容公司；而TOP TOY则选择了一条“开放式”的集合店路径——它更像一个潮玩的“超级渠道”，通过聚合自有IP、授权IP和他牌IP，为消费者提供一站式的潮玩购物体验。

　　这种模式的优势在于规模扩张效率极高。依托名创优品成熟的供应链管理经验、线下选址能力与加盟渠道，TOP TOY仅用五年时间就开出了334家门店，GMV复合年增长率超过50%。门店的快速扩张带来营收的高速增长，并形成规模效应——门店越多，对上游供应链的议价能力越强，单位成本越低。

　　但这种模式的局限同样明显。正如正观新闻报道所指出的，“作为一家以零售为底色的企业，TOP TOY的增长轨迹是线性的。要提高利润，只能靠一家店一家店地去开，而不像以原生IP为核心的内容公司，能通过一个爆款IP的诞生实现爆发式的增长——像Molly和Labubu给泡泡玛特带来的增长神话一样”。换言之，TOP TOY的“零售基因”决定了其估值逻辑与泡泡玛特存在本质差异——投资者给予零售企业的估值倍数通常远低于IP内容型公司。因此，TOP TOY必须向市场证明“零售商的确定性也值钱”。

　　IP资产的质量和结构是潮玩企业的核心壁垒。在这一维度上，TOP TOY面临着比利润率更根本的挑战。招股书显示，截至最后实际可行日期，TOP TOY拥有24个自有IP、42个授权IP及超过660个他牌IP。然而，从收入贡献来看，2025年自有IP带来的收入仅为1.9亿元，占总收入比例不足6%。这意味着TOP TOY超过94%的收入依赖外部IP和外采产品，其商业价值的核心驱动力并非原创IP能力，而是渠道和供应链效率。

　　这一IP资产结构使TOP TOY面临两方面的风险：一是授权IP的可持续性问题，授权协议通常具有期限，续约存在不确定性；二是他牌IP产品的利润空间有限，难以形成真正的品牌溢价。

　　但TOP TOY并非没有意识到这一问题。招股书显示，进入发展第五年，公司自有IP生态构建已进入变现阶段——自有IP收入占比从2025年6月30日的0.5%大幅提升至2025年12月31日的5.7%。2025年推出的核心自有IP“Nommi糯米儿”全年销售额突破2亿元，成为自有IP战略的首个成功样本。2025年底，TOP TOY陆续推出Mochi、Ninimo、Fofo等原创IP，相继落地6家自有IP主题店，强化品牌势能。

　　从自研产品的角度看，自研产品收入贡献已从2023年的53.6%提升至2025年的56.7%。自研产品的持续增长不仅意味着更高的毛利率空间，更标志着TOP TOY正从“渠道驱动”向“产品驱动”加速转型。然而，从“自研产品”到“自有IP”之间存在本质区别——自研产品可以基于授权IP开发，而自有IP才是构建品牌壁垒的关键。5.7%的自有IP收入占比虽然进步显著，但与泡泡玛特数十个营收破亿的自有IP矩阵相比，差距依然悬殊。

　　TOP TOY的成长史本身就是一部“名创优品赋能史”。正如经济观察网所分析，“TOP TOY用名创优品的经验建立起自己的渠道能力，在供应链上也吃到了名创优品的红利，依托名创优品及时测试新品并调整策略，抓住年轻人的喜好”。这种孵化模式让TOP TOY在成立仅五年的时间内快速跻身行业前列，但也带来了显著的“独立性”问题。

　　最直接的体现是客户集中度。招股书显示，2023年至2025年，来自前五大客户的收入分别占公司总收入的76.5%、66.2%及59.5%。其中，控股股东名创优品集团同时是最大客户，其收入占比分别为53.5%、48.3%及46.6%。尽管这一比例呈逐年下降趋势，但名创优品作为最大客户的集中度依然处于高位。

　　名创优品官方对分拆上市给出了明确的战略阐述：使TOP TOY的独立业务价值得到更准确反映，便于投资者单独评估；吸引专注于潮玩赛道高增长机遇的投资者群体；有助于TOP TOY建立独立的资本市场形象和融资平台。然而，分析人士普遍认为，TOP TOY分拆IPO的另一面，凸显了叶国富最新的资本打法——依托母公司资源孵化高增长业务，抓住潮玩风口，再通过上市实现价值重估与财富放大。对于叶国富家族而言，TOP TOY若成功上市，将是其资本版图继名创优品、永辉超市之后的第三块拼图。

　　从全球化布局看，TOP TOY已完成从“出海试水”到“全球发展”的关键一跃。截至2026年3月，海外门店已增至39家，进入日本、马来西亚、泰国、印度尼西亚等市场。在全球化成为潮玩行业核心增长引擎的背景下，海外扩张为TOP TOY提供了新的增长空间。不过，其海外业务仍处于早期阶段，无论是门店规模还是收入贡献，与泡泡玛特海外162.7亿元的营收规模相比仍有巨大差距。

　　TOP TOY赴港上市所处的行业大背景同样值得审视。根据弗若斯特沙利文数据，中国潮玩市场规模已从2020年的249亿元飙升至2025年的875亿元，复合年增长率为28.6%，预计2030年将突破3310亿元。2025年，潮流与收藏玩具国内市场零售总额为676.9亿元，同比增长45.4%。广东省玩具协会的数据显示，2026年中国潮玩产业总价值预计达1101亿元，年均增速超过20%。这一系列数据表明，潮玩赛道依然保持着强劲的增长动能。

　　然而，资本市场的情绪却在发生显著变化。就在TOP TOY二次递表的前一周，潮玩行业经历了剧烈震荡：铜师傅上市即破发，泡泡玛特在交出营收371.2亿元、同比增长184.7%的“史上最佳”成绩单后，股价单日暴跌22.51%，市值蒸发超650亿港元。高盛研报指出，尽管泡泡玛特多元化的IP组合和强劲的运营能力为长期增长奠定了坚实基础，但该公司短期增长动能已有所减弱。管理层主动将2026年营收增速指引下调至20%，叠加市场对爆款IP周期性波动的担忧，潮玩行业的估值中枢正在被整体重估。

　　这一行业估值重构对TOP TOY的IPO定价形成了直接压力。2025年7月A轮融资给TOP TOY带来了约102亿港元的高估值，对应2025年经调整净利润大约20倍的PE。然而，行业标杆泡泡玛特当前的PE倍数为14倍左右，这意味着若在当下偏向降温的市场情绪下定价，TOP TOY上市时的定价反而可能会低于A轮融资时的水平。这种估值倒挂的压力，不仅影响IPO定价，更可能引发A轮投资者对赎回条款的关注。

　　从更大的消费趋势看，潮玩的繁荣本质上是由“情绪消费”需求驱动的。有数据显示，2029年中国情绪消费市场规模将突破4.5万亿元，2026年中国潮玩产业规模将达1101亿元，年均增速超20%，其背后正是情绪消费需求的持续驱动。然而，情绪消费的本质特征是“来得快去得也快”——爆款IP的生命周期往往具有高度不确定性。TOP TOY能否在自有IP生态上持续突破，是其穿越行业周期、实现长期价值的关键。

　　综合来看，TOP TOY的赴港上市既是一次资本化的战略落子，也是一场对自身商业模式的终极检验。从增长成色看，公司营收和调整后净利润均保持强劲增速，门店网络持续扩张，全球化布局初具规模，规模效应正逐步转化为利润释放的确定性。然而，毛利率偏低、自有IP资产薄弱、客户集中度高、估值倒挂风险等问题，构成了其IPO之路的四重挑战。在潮玩行业从狂热走向理性的当下，TOP TOY能否讲好“零售的确定性”故事、赢得投资者的信任票，仍有待市场的最终检验。

　　本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息，结合辅助观点分析和撰写成文。

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责任编辑：AI观察员

张津镭：地缘消息一日三变，黄金采取高空低多

Thu, 09 Apr 2026 22:04:02 +0800

张津镭：地缘消息一日三变，黄金采取高空低多

　　昨日金价走了一个冲高回落行情，亚盘开盘直接一波大涨至4853美元。不过随后便开始震荡回吐，只是回落至4785附近进场多单，也是有所几十美金收回。但总体还是向下行情，美盘更是跌破4700关口。最终金价是收盘于4719美元，日线收于一根小阳线。

　　周四（4月9日）美伊停火协议生效首日即遭破坏，霍尔木兹海峡再度关闭，中东局势从“缓和预期”迅速切换回“升级现实”。叠加美联储会议纪要释放的鹰派信号，金价在“地缘支撑”与“宏观压制”之间剧烈摇摆。

　　凌晨美联储纪要显示加息可能性被正式纳入讨论框架，这对金价构成压制。但纪要同时也承认就业下行风险升高，整体呈现“鹰鸽交织”状态。降息预期已处“冰点”，最坏情况已被充分定价。

　　从技术上来看，日内黄金上方可关注4760、4800短压，如有回弹测试又不破的话，那么昨日冲高回落带来的上影线将会给后期行情带来很大的影响，后期行情或主体偏向下修调整。日内下方则着重关注5、20日线4690附近争夺，一旦此位失守，那么黄金重回弱势的可能性加大，而下方可再关注10日线4630附近争夺，一旦10日线再破，则预示着黄金被打回弱势趋势的原形。

　　总之，当前地缘消息面“一日三变”，多空逻辑快速切换，不宜激进操作。短期还是以震荡对待。地缘风险重燃提供底部支撑，而宏观压制限制上行空间。操作上建议采取“高空为主、低多为辅”的区间策略，严格止损即可。关注公宗号张津镭，免费实时盈利喊单，需要合作的朋友请关注咨询。

　　故日内操作上张津镭建议：

　　黄金：4700-4705做多，止损4690，目标看4760-4800一线，破位持有。跌破4690反手出多做空，目标看4600-4550一线。

　　今日重点关注的财经数据与事件：2026年4月9日周四

　　20:30美国至4月4日当周初请失业金人数

　　20:30美国2月核心PCE物价指数年率

　　20:30美国2月个人支出月率

　　20:30美国第四季度实际GDP年化季率终值

　　20:30美国第四季度实际个人消费支出季率终值

　　20:30美国第四季度核心PCE物价指数年化季率终值

　　20:30美国2月核心PCE物价指数月率

　　22:00美国2月批发销售月率

周四（04月9日）外汇市场行情回顾及重要财经事件一览

Thu, 09 Apr 2026 19:39:06 +0800

外汇市场行情回顾

美元指数4月8日（周三）收盘下跌625点，跌幅0.63%，报99.030点；

美元兑人民币汇率4月8日（周三）收盘下跌215点，跌幅0.31%，报6.8360点；

澳元兑美元汇率4月8日（周三）收盘上涨68点，涨幅0.97%，报0.7041点；

欧元兑美元汇率4月8日（周三）收盘上涨68点，涨幅0.59%，报1.1661点；

英镑兑美元汇率4月8日（周三）收盘上涨104点，涨幅0.78%，报1.3394点；

新西兰元兑美元汇率4月8日（周三）上涨89点，涨幅1.55%，报0.5822点；

美元兑加元汇率4月8日（周三）下跌39点，跌幅0.28%，报1.3842点；

美元兑瑞士法郎汇率4月8日（周三）下跌65点，跌幅0.82%，报0.7910点；

美元兑港币汇率4月8日（周三）下跌41点，跌幅0.05%，报7.8321点；

美元兑日元汇率4月8日（周三）下跌1.03点，跌幅0.65%，报158.5800点。

2026年04月9日重点关注的财经数据与事件

16:00瑞士央行行长施莱格尔发表讲话

20:30美国至4月4日当周初请失业金人数

20:30美国2月核心PCE物价指数年率

20:30美国2月个人支出月率

20:30美国第四季度实际GDP年化季率终值

20:30美国第四季度实际个人消费支出季率终值

20:30美国第四季度核心PCE物价指数年化季率终值

20:30美国2月核心PCE物价指数月率

22:00美国2月批发销售月率

22:30美国至4月3日当周EIA天然气库存

全球外汇市场要闻汇总（2026年4月9日）

Thu, 09 Apr 2026 19:39:03 +0800

主要货币走势分析

美元指数：美元指数延续弱势震荡格局，短线受短期均线明显压制。下方99.00构成关键支撑，一旦失守将打开进一步下行空间；上方阻力聚焦99.30，在未实现有效突破前，整体走势维持偏弱震荡，晚间数据或将加剧区间波动。

欧元/美元：欧元兑美元维持窄幅整理态势，汇价在1.1650支撑与1.1671阻力区间内运行。EMA50持续形成压制，多头动能明显不足，若跌破支撑将下探1.1600，突破阻力方可上看1.1690，整体维持震荡偏弱。

英镑/美元：英镑兑美元冲高回落，维持区间震荡。下方核心支撑1.3378，上方关键阻力1.3406，汇价承压于阻力下方，短线偏空格局明确。有效跌破支撑将延续下行，突破阻力则有望开启小幅修正行情。

美元/日元：美元兑日元高位震荡，回调压力持续加大。下方支撑158.43，上方阻力158.95，多头动能逐步衰减，失守支撑将进一步走低，突破阻力方能重回偏强走势，晚间整体倾向震荡看跌。

周四（4月9日）全球外汇市场要闻速递：

1.美联储3月会议纪要：更多官员提及加息可能性，美联储传声筒称停火让美联储变得更难抉择。

2.美媒：特朗普考虑部分撤出在北约盟国的美军。

3.美国众议院民主党高层暗示，对罢免特朗普持开放态度。

4.白宫：特朗普认为北约未通过“考验”，将与吕特讨论“退群”。

5.伊朗局势—

①伊朗议会议长：“十点计划”中的三项被违反，在这种情况下，双方停火或谈判都没有意义。

②特朗普：提议与伊朗合资经营霍尔木兹海峡。将与伊朗讨论关税和制裁事宜，铀浓缩将被禁止。

③美以均称两周的停火不包括黎巴嫩。

④伊媒：霍尔木兹海峡已全面关闭，并迫使油轮返航。

⑤阿曼称已签署不对霍尔木兹海峡通行船只收费的协议。

⑥白宫：美伊首轮会谈将于当地时间11日上午在伊斯兰堡举行。

⑦以军对真主党发动本轮冲突以来最大空袭。伊朗正考虑就此对以发动打击，并退出停火。

6.王毅将于4月9日至10日访问朝鲜。

7.伊朗向中方寻求安全保障？外交部回应。

8.中阿巴三方非正式会晤在新疆乌鲁木齐举行。

9.西班牙首相桑切斯将于4月11日至15日对中国进行正式访问。

10.外交部谈中美经贸关系：本质上是互利共赢的，双方应为中美经贸合作提供更多稳定性。

消息人士：预计美伊双方很快传来“好消息”(2026/04/08)

Wed, 08 Apr 2026 21:15:35 +0800

在巴基斯坦总理夏巴兹提出“两周方案”之后，消息人士透露，预计美伊双方很快将传来好消息，预计在当地时间7日晚前将达成最终协议。
　　夏巴兹稍早时候在社交媒体发文说：“旨在和平结束当前中东战事的外交努力正坚定有力地推进，有望在近期取得切实成功。”为给外交进程留出空间，他请求特朗普将“最后期限”延后两周，同时请求“伊朗兄弟”开放霍尔木兹海峡两周以示善意。

（文章来源：央视新闻）

合作“崩盘”，罗永浩代言被下架?瑞幸官方回应

Wed, 08 Apr 2026 02:54:13 +0800

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　　4月7日，近日，有网友发现，部分瑞幸门店

　　内罗永浩代言广告已不在点单屏幕播放，怀疑“双方合作崩盘”。

　　对此，新浪财经问询了瑞幸官方客服，其表示：“并未接到类似通知”。

　　此前，瑞幸官宣罗永浩成为“超大杯推荐官”，广告短片上线后引起广泛讨论。

新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

责任编辑：宋雅芳

特朗普：若未达成协议将在周二午夜前摧毁伊朗

Tue, 07 Apr 2026 18:52:27 +0800

　　特朗普在白宫向记者发表讲话。

　　特朗普表示，如果到最后期限前没有达成协议，美国计划在明天晚上“12点”前彻底摧毁伊朗。

　　“我的意思是，在12点之前全面摧毁，这将在四个小时内完成，”特朗普说。

　　特朗普补充说，美国不希望这种情况发生。

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责任编辑：李桐

2025年1月31日外汇市场主要货币对上一交易日收盘价

Mon, 06 Apr 2026 17:17:30 +0800

2025年1月31日外汇市场主要货币对上一交易日收盘价：

上一交易日，美元指数收于108.1400，美元/人民币收盘报7.2507；

欧元兑美元收于1.0431，欧元/人民币收盘报7.5297；

英镑兑美元收于1.2433，英镑/人民币收盘报9.0010；

美元兑日元收于154.0360，日元/人民币收盘报0.0470；

澳元兑美元收于0.6239，澳元/人民币收盘报4.4985；

美元兑加元收于1.4415，加元/人民币收盘报5.0012；

美元兑瑞士法郎收于0.9083，瑞士法郎/人民币收盘报7.9662；

新加坡元兑美元收于0.7387，新加坡元/人民币收盘报5.3589；

美元兑新西兰元收于1.7753，新西兰元/人民币收盘报4.0770；

美元兑港币收于7.7921，港币/人民币收盘报0.9300；

美元兑俄罗斯卢布收于98.2500，人民币/俄罗斯卢布收盘报13.5799；

新加坡元兑美元收于0.7387，新加坡元/人民币收盘报5.3589。

原油市场处于“现货溢价”状态——这对能源价格意味着什么

Mon, 06 Apr 2026 03:12:19 +0800

美伊战争爆发近五周以来，油价始终处于剧烈波动之中。

但分析师表示，目前原油市场已进入现货溢价格局；尽管交易员预期冲突会快速平息，能源价格中仍已计入风险溢价。

美伊双方在和平谈判上释放的信号相互矛盾，推动油价上周四大涨。中东地区导弹袭击持续上演，霍尔木兹海峡航运拥堵未解，令油价维持高位。

全球基准布伦特原油近月期货价格上涨近4%，报每桶106.18美元，较2月28日美以首次打击伊朗之前暴涨约47%。

与此同时，美国4月交割的西德克萨斯轻质原油期货交投于93.27美元附近，较战前上涨约39%。

然而从整条期货期限曲线来看，市场传递出截然不同的信号：原油市场呈现现货溢价，即短期交割期货价格高于远期交割合约价格。

英国皇家投资管理公司投资主管托尼·米多兹在视频连线中接受CNBC采访时表示：“现货溢价意味着，市场认为当前油价上涨是暂时性的。”

“这只是突发事件催生的行情，而非长期常态。倘若全球供应持续紧缺，远期油价理应更高。眼下冲突造成供应问题，但市场普遍预计局势终将迎来和解。”

米多兹称，目前尚无法判断这一市场预期是否合理。

“我们并不掌握事件全貌。特朗普显然一直在寻求缓和脱身的途径，整周都是如此。但伊朗方面否认与美国谈判，真相难以厘清。目前市场整体保持谨慎观望。”

他指出，欧洲天然气价格并未重演2022年俄罗斯全面入侵乌克兰后的暴涨行情，但霍尔木兹海峡航运积压问题仍存，市场尚未完全定价所有潜在风险走向。

“如果局势达成和解，本轮油价冲高大概率会回落。但后续发展路径充满不确定性。”

“若冲突短期落幕、当地能源产能未遭损毁，局面尚可控制；但当前市场格局极度脆弱，一次导弹袭击就会改写一切。问题不止关乎谈判，液化天然气设施一旦被毁，往往需要数年才能恢复投产。”

他补充称，美国仅凭轰炸行动，很难彻底摧毁伊朗的核研发能力。

“伊朗目前仍存有400公斤浓度60%的浓缩铀，稍加处理即可提纯至90%武器级。伊朗掌握全套相关技术，还可将核设施转入地下隐蔽运营。综合潜在风险来看，当前市场情绪已相对平稳。”

马托利伍兹投资经理凯蒂·斯托夫斯向CNBC表示，遭遇此类地缘冲击后，原油市场出现现货溢价属于常态。

“这反映市场普遍预期敌对态势将会降温。但另一方面也暗藏隐忧：该形态也可能预示未来全球原油需求走弱。”

美以发动首轮打击至今近四周，美国国内汽油价格与机票票价已大幅攀升。

斯托夫斯表示：“即便冲突迎来和解，也必须正视大量能源基础设施已在战火中损毁。就算达成停火协议，设施修复与重启投产也需要漫长周期，而这一点大概率尚未被市场充分计价。”

富时罗素全球投资研究主管因德拉尼·德指出，尽管市场长期看空油价回落，但行情波动与风险因素仍持续被定价。

“观察原油期货曲线就能发现价格预期反复震荡，但曲线形态逻辑稳定。”

“市场处于深度现货溢价，四个月及十个月远期合约价格大幅下行；意味着到今年年底，油价基本回归常态——不过这里的常态，仍会比冲突爆发前高出约每桶10美元。”

目前12月交割的布伦特原油期货价格约79.70美元，较近月价格下跌17%，但仍比伊朗战前高出10%。

因德拉尼·德称：“深度现货溢价表明，即便受冲击最严重的能源市场，也在计价冲突会尽早收尾。但十个月后的远期价格显示，布伦特油价仍会较危机前高出10至12美元每桶，这就是当前市场固化的地缘风险溢价。”

高盛：到2026年底金价或将达到每盎司5,400美元

Tue, 31 Mar 2026 13:02:32 +0800

　　高盛分析师在一份研究报告中表示，到2026年底，黄金价格可能达到每盎司5，400美元。这些分析师表示，黄金目前看起来超卖，因为投机性仓位较低，而且市场反映的政策冲击比历史经验所显示的要紧缩得多。高盛的经济学家继续预计美联储将在2026年降息两次，该行估计这将推动金价每盎司上涨约120美元。与此同时，央行需求仍然是中期的一个关键需求支撑，高盛预测央行的购买可能会重新加速，平均每月达到约60吨。

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责任编辑：王永生

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